债市 做多仍需等待

原创 admin  2019-11-28 18:00 

  进入11月,央行先后超预期下调MLF利率和OMO利率,货币政策边际转松,市场悲观情绪消退,债市开始反弹。但近期债市多空出现明显分歧,市场观望情绪较浓,当前基本面能否企稳将决定债市走向。

  今年9月初,投资者普遍认为MLF和OMO利率降低的可能性偏高,但9月份的两次MLF到期,央行一次不续作和一次缩量续作使得市场降息预期落空,加之通胀偏高,市场恐慌情绪蔓延,债市出现明显回调。经过近两个月的调整,十年期国债期货主力合约从99.3降到了97元,十年期国债收益率也从3.0%升到了3.3%以上。11月,市场对于今年降息的预期已经非常低了,但央行先后超预期下调MLF利率和OMO利率,货币政策边际转松,市场悲观情绪消退,债市开始反弹。目前有关于“结构性通胀将会制约货币政策”的空头逻辑已被证伪。当前,基本面能否企稳将决定债市走向。

  宏观经济存在下行压力

  从传统的“三驾马车”来看,投资持续低迷、消费表现略逊于预期、进出口呈现衰退式顺差,经济缺乏有效驱动力。

  投资尚无企稳回升迹象。受中美贸易摩擦影响,制造业投资屡创新低,对投资数据的拖累明显。若经贸磋商进展顺利,双方不再加征关税,则制造业有望企稳;基建则主要依赖地方专项债的支持,基建投资的企稳回升需要逆周期调节政策不断发力;房地产投资韧性较强,新开工和施工有回升迹象,但在“房住不炒”总基调下,其对宏观经济的贡献比较有限。

  消费方面,受汽车消费下滑拖累,消费增速有所放缓,整体表现略逊于预期,减税降费的作用尚不明显,城镇居民可支配收入增速保持低位。当前消费占GDP的比重依然最高,但占比有所回落。外贸受贸易摩擦的影响较大,若中美磋商进展顺利,则进出口都将明显回升,但净出口数据预计不会有显著改善。

  除此之外,作为经济先行指标的PMI也不容忽视。目前,财新中国PMI和官方PMI出现明显分化,市场一般认为,财新中国PMI数据更多体现中小企业的状况,官方PMI则是全口径。官方PMI连续6个月低于荣枯线,或预示经济短期难以企稳。

  综合来看,我国经济仍有下行压力,对逆周期政策的依赖较强。若主要经济数据继续回落,则MLF和OMO利率可能进一步下调。

  中美经贸磋商存在不确定性

  目前中美经贸磋商也是市场关注的一大焦点,可分两种情况进行分析。

  若第一阶段协议顺利签署,则市场对于经济的预期可能转为乐观,加之风险偏好回升,双重打击下债市可能迎来一波调整。但贸易摩擦反复,对于我国经济的影响力减弱,后续情绪修复后,债市仍有机会。若第一阶段协议未能成功签署,则经济预期和避险情绪将推动债市进一步上涨。

  货币政策仍有边际宽松空间

  央行今年的操作难以预测,但归根结底就是“引导市场预期”,而非被市场预期倒逼。当市场预期过热,央行将泼冷水给市场降温,但货币政策操作仍坚持“以我为主”,继续根据经济增长和通胀情况进行预调微调。央行将本轮通胀定义为“结构性通胀”并表示“不担忧长期的通胀形势”,加之猪价高频数据已经开始回落,预计通胀风险可控。当前,经济数据的走势将是货币政策是否继续边际宽松的的最主要因素。

  总之,近期债市多空出现明显分歧,市场观望情绪较浓,新的行情启动需要等中美经贸磋商结果落地。当前,债市的主要矛盾是经济能否企稳,我国宏观经济存在下行压力,央行货币政策仍有边际宽松可能。此时,最大的利空是中美第一阶段协议的签署,但这亦不大可能使债市转熊,一旦该利空落地,可考虑回调结束买入。若该利空并未兑现,则债市将迎来一波上涨行情。

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