市场风险偏好持续回暖

原创 admin  2020-01-03 18:00 

  近一个月,市场风险偏好持续回暖,上证指数回到3000点上方,经济预期从悲观转向中性偏乐观,以及新年伊始政策空间再次打开,是驱动股指风险偏好持续上行的主要变量。

  2020年伊始,宏观多项变量边际趋于改善。2019年12月制造业PMI景气度维持在50.2%,11—12月淡季不淡,景气度与季节性强月3—4月相当,触发经济周期性企稳预期。从库存周期角度看,2020年制造业将迎来新一轮补库周期,制造业景气度预期边际回暖;受制于房地产投资中枢下行预期和美国库存周期高位,新一轮补库周期大概率为弱回升周期,类似2019年的基建投资;从预期演变节奏看,补库周期初始阶段有一定想象空间,后期则将受到现实考验,4月左右为变量观察节点。

  基建投资预期稳中有升,将是2020年经济边际维稳核心。参考2019年政策发力节奏,2020年一季度仍将是财政货币总量政策集中发力的时间节点,提前下达的1万亿元专项债将迎来密集发行期,信贷资源也将配套支持,金融数据若表现亮眼则将继续提振市场风险偏好。与2019年专项债主要投向棚改和土地储备不同,2020年提前下达的专项债,重点投向铁路、轨交、水利等民生领域,而不能用于土地储备、房地产相关领域和置换债务。专项债投向结构的限制,意味着与2019年相比,2020年基建投资边际前景将强于房地产;缺乏专项债增量政策支持,房地产投资增速趋降,将成为2020年经济下行压力的核心变量,但房地产边际韧性仍存,下行压力温和。

  政策新空间打开提振预期。央行转换存量浮动利率贷款定价基准,其意义在于贷款基准利率两轨并一轨,最新贷款定价基准为LPR,其中5年期LPR利率调降可传导至存量房贷利率,当前房贷平均利率在5%以上,相比发达国家,仍有较大调降空间,利率并轨短期效果不明显但长期利好,有助于缓解长周期存量债务偿还压力。LPR基准利率方面,1年期LPR利率已连续两月保持在4.15%,1月6日央行降准释放约8000亿元资金,将降低银行间资金价格,关注1月20日LPR通过降低加点方式而调降利率的可能性。

  总体上,市场风险偏好受益于周期复苏及宽松政策预期,仍存一定提振空间;经济变量中的投资分项走势分化,意味着经济企稳弱复苏预期仍待检验;受制于结构性通胀阶段性冲顶压力,风险偏好单边提振空间有限。值得注意的是,代表市场情绪指标的两融买入额占A股成交额比例持续高于10%,与2019年2—3月相当,市场反应边际利好较为充分,预计股指春节前仍大概率维持偏强势状态,但上证3000点上方空间的打开,将依赖于制造业周期企稳预期获得更多信号支持。

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