苯乙烯:拐点未至,或考验6600元/吨

原创 admin  2020-02-21 18:00 

  观点及逻辑:

  SM目前最大的问题依旧是库存问题,短期尚处于累库周期的尾声。受到新冠疫情影响,下游复工大幅延后,带动SM节后迅速累库。多家资讯机构数据显示,本周华东地区港口库存已接近28万吨,全国总库存接近50万吨,华东、华南地区在一周前就已经有爆库的风险。为了缓解库存压力,上游这两周都在持续降负,但降负程度短期还不足以改变累库现状。从节后来看,截至上周五SM开工累计下滑14.78%,产量下滑52万吨/年。下游EPS开工提升5.87%,PS开工降低16.29%,ABS开工降低27%,折算成对SM的需求下滑80万吨/年。因此,短期供应过剩的格局没有改变,累库压力仍然存在。当然,随着下游的不断复工,库存下滑的趋势可能会缓解,不少商品近期也在交易宏观面不断转好的预期。但需要注意的是,SM的下游比较集中,需求的转好更多的还是直接看下游开工率的变化,在下游尚未大幅复工的情况下需求面仍然弱势。

  从无风险套利窗口的角度来看,未来基差不易明显走弱,现货一旦抛压将带动05合约回调。截至昨天,华东现货主流价6690元/吨, 05合约收盘于6938元/吨,基差为-248元/吨。不考虑运费EB的交割成本大约在150元/吨(注册仓单时长按1个月算),理论上当前的“无风险套利”窗口已经打开。所以,如果EB市场足够成熟,是会存在一部分参与者利用当前较低的基差进行套利的,这会把05跟现货的价差锁住,也意味着05合约很难出现背离现货单独走强的情况。所以,理论上只要现货市场未来出现抛压下跌,这种跌幅大概率会比较流畅的传导给05合约。当然,考虑到EB是新品种,仓单有效期一个月,且首行合约是并不活跃的04合约,最早也要在3月初才可以参与无风险套利。并且,交易所还尚未公布全部的交割库名录,因此上述“无风险套利”的交易模式很难真正落地。但是,即便无法参与交割,考虑到基差水平当前依旧是现货多头进行短周期卖出套保的一个机会,基差很难大幅走弱。

  短期来看,SM尽管利润依旧为负,但并非没有继续收缩的空间。春节后至上周五,华东SM总成本下跌约400元/吨。但华东SM价格从仅6725元/吨下跌到6690元/吨,只跌了35元/吨。因此,过去两周利润修复350元/吨左右。这说明了当前并不是利润的最低点,只要给出足够的驱动就仍然有收缩空间。而如果考虑到利润至少可再收缩350元/吨,EB从当水平是完全有可能跌破6600元/吨,即非炼化一体利润可以收缩至-700元/吨,这是一个前期市场已经测试过的利润低点。而促使利润继续收缩的潜在弱势驱动无非是来自两个方面:大炼化的继续投产和油价的下跌。

  总结及策略:

  目前EB拐点未到,从SM累库节奏上看仍然处于弱势周期的尾声。由于下游比较集中,近期市场宏观面预期的转好对SM需求直接利好有限。从安全边际上看,利润仍有可能短线收缩至-700元/吨的前期低位,且EB不排除随着大炼化的进一步投产和油价的下跌下探6600元/吨。在操作策略上建议维持偏空思路,且现货多头可考虑短周期卖出套保。

  风险提示:

  EB下探6600元/吨是在纯苯价格不变的假设下得出的,但今年纯苯处于库存低位,因此利润的收缩也有可能通过纯苯价格反弹向SM挤压利润实现。若这种情况发生,EB下探空间有限,更多是出现上游加快降负的情况。

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