低硫燃料油后期的绝对价格运行将受原油主导

原创 admin  2020-06-22 16:39 

22日,低硫燃油上市首日收盘涨9.76%,报2599元,盘中最高触及2763元,上影线较长,单日成交34.41亿元;在此长上影线压制下,后市又会如何走?整理机构观点如下:

尽管国际航运指数已有明显上升,但疫情二次冲击风险仍存,且在相对疲弱的终端消费影响下,国际进出口贸易仍未修复至疫情前水平。在低硫船燃未出现重大供应缺口的背景下,价格上涨动能受到牵制。现阶段低硫燃料油利多驱动因素主要来源于市场基本面修复带动下的油价反弹。

根据上期能源通知,LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合约挂牌基准价位2368元/吨。根据LQM提供的VLSFO现货报价进行折算,6月19日为2280元/吨,同日新加坡10ppm柴油报价折算人民币为2281元/吨。由于低硫燃料油首个挂牌合约为2101,而2021年1月份新加坡10ppm柴油掉期价格折算人民币为2390元/吨,且远期结构呈现Contango形态。故从中枢回归的角度考虑,2101合约挂牌首日或存在单边做多机会,参考价格2390元/吨。基于目前远期结构考虑,远月合约上涨空间或更大,2106合约参考价格2444元/吨。但鉴于不同合约间的流动性差异,建议关注2101合约的单边做多机会以及月间反弹机会。

低硫燃料油后期的绝对价格运行将受原油主导,长线来看在欧佩克+主动减产支撑下油价预期相对向好,但自底部连续上行后进一步走强仍需等待需求端更为明确的信号,在此背景下低硫燃料油或同样具备逢低建立长线多单的配置价值。

对于内外盘价差及裂解价差来说,低硫燃料油远月合约的交易逻辑可能更为多元化,粘度、密度的下限规定决定了内盘交割品品质好于国际标准,而品质溢价很难定量明确,同时受制于混罐相容性的不确定性,空头交货可能存在一定顾虑。另一方面,从《动话低硫燃料油(二):供需格局觅影》可以看出,国内低硫保税燃料油市场供需面均进入边际走强的阶段,但需求的增加主要来源于供应增加后价格优势带来的正反馈,因此在与国际价格联动的同时,国内产能释放的节奏以及汽柴油市场变化对内盘价格可能尤为重要,当前国内低硫产量大幅释放的预期已经较为充足,远月合约定价具备低于新加坡的基本面支撑,甚至盘面价格可能打开出口套利空间,但由于国产仓单将严格限定用于保税船加油,只有进口来源的仓单能够出口,这就使得贸易商反向套利边界可能并不能对内盘较外盘的贴水幅度形成支撑,对内盘的价格相对不利。

因此,低硫燃料油上市初期内外盘价差及内盘裂解价差的波动可能相对较大,除了月差反套策略外建议价差方面均以观望为宜,同时关注当低硫燃料油内外盘价差偏低时跟随原油节奏逢低多配的长线策略。

就基本面而言,目前低硫燃料油仍受困于疲弱的终端需求与高企的库存,月差以及裂解价差均受到压制。但另一方面,近期汽柴油的走强给低硫油市场带来一线希望,如果汽柴油的强势能够延续下去,将会有更多低硫船燃的调和组分被分流去产汽柴油,从而减少低硫燃料油的供应,给予市场短期的提振。另一方面,受到发电厂消费旺季以及中重质原油偏紧等因素的影响,高硫燃料油继续稳固的市场表现,虽然在当前价位继续上涨的动力不足,但相对坚挺的基本面给其裂差提供了有力的下方支撑。

内盘方面,本周一低硫燃料油期货LU就将在INE正式上市,至此我国燃料油市场迎来高低硫合约并行的新时代。从产业的角度来看,在IMO2020限硫令全面实施的背景下,国际化低硫油期货的推出将为境内外产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具,也助力于我国保税船燃市场以及国内炼厂的发展,进一步争取低硫燃料油的国际定价权。从投资的角度来看,低硫燃料油期货的上市将吸引部分FU的参与资金,一定程度缓解现行高硫合约消费量萎缩、虚盘过大的问题,也为市场带来更加丰富的投资组合(与SC、FU、BU等),届时低硫油内外盘的联动也有望大幅提升国际Marine 0.5%掉期交易的活跃度。

对于LU上市后的交易策略,我们认为可以考虑做多内盘燃油高低硫价差(LU-FU)的头寸。虽然目前高硫油基本面相对低硫油更为坚挺,但FU面临仓单消化的难题,尤其对于FU2101合约来说,买方可能会接收到去年注册的仓单,而这些仓单的有效期正好在2101交割后结束,因此FU买方在交割前平仓的动力会比较强。另一方面,外盘低硫燃料油价格短期内还可能受到汽柴油走强的拉动,

策略:FU单边中性;LU单边中性偏多;考虑多LU2101-FU2101。

风险:FU仓单大量注销;原油价格波动;汽柴油表现弱于预期。

在LU2101基准价的判定基础上,我们将对LU2101的合理价格区间进行判定:

1)合理上限判断

当前国内低硫燃油进口依存度依然超过50%,从交割的卖方出发,当盘面价格>基准价+卖交割成本时,卖方将愿意进行卖出交割,买新加坡12月纸货抛LU2101的无风险套利空间打开。若给予卖出套保年化收益率10%,折算LU2101上限价格为2467元/吨。

2)合理下限判断

若保税仓单为境外进口的低硫燃料油注册而成,接货后可再次转口离岸运往新加坡等地销售,从交割的买方出发,当盘面价格+买交割成本低于新加坡价格时,买方将愿意买入LU盘面,接货后运送至新加坡,实现舟山——新加坡两地套利,合约上LU2101对应新加坡掉期2101,因此理论上,当LU2101<(新加坡2101+贴水)-买交割成本-(运费+港杂),可尝试买入LU盘面。

3)首日运行区间判断

6月19日新加坡0.5%低硫燃油基准MOPS价格为305.29美元/吨,加上贴水折算人民币为2123元/吨,考虑到远期曲线为contango结构,且中国仍为低硫进口流入地,短期舟山价格不太可能低于新加坡,因此可将当前的现货基准价2123作为LU2101的重要支撑位。

单边策略:依据内外交割套利原则,LU2101首日的合理价格区间为【2195,2467】,但考虑到基本面偏多判断及油价的偏强运行,价格运行区间可能超过合理区间,建议LU2101靠近区间下限做多为主。

根据上期能源通知,LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合约挂牌基准价位2368元/吨。目前新加坡10ppm柴油报价折算人民币为2281元/吨,2021年1月份新加坡10ppm柴油掉期价格折算人民币为2390元/吨,故各合约大概率高开。但须注意,目前国际油价处于较高位置,疫情大概率会出现二次爆发,同时在目前价格下美国页岩油将出现产量复苏,因此原油有回调可能。同时由于原油及全球经济下滑,今年船用市场不景气,BDTI指数屡创新低,因此建议高开后择机做空为主。

月间价差方面,新加坡市场远期结构呈现近低远高形态。建议考虑多远空近策略。

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